来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？<东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作/p>

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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