来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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