金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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