事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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