文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假值此之际是什么意思春节，值此 之际(jiǎ)期和月(yuè)末因(yīn)素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅(fú)度加大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束(shù)后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银(yín)机(jī)构间流动(dòng)性分层(céng)现象弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适(shì)，在(zài)追(zhuī)求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注(zhù)重(zhòng)防范市(shì)场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流(liú)动(dòng)性供需匹配(pèi)的(de)前提(tí)下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预(yù)示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。