4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēn三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学g)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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