原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(j开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗í)中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一(yī)个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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