公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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