金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人