大家(jiā)周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美(měi)联(lián)储将继续加息(xī)的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油(yóu)成本、美(měi)国(guó)收储目(mù)标价(jià)位，在美(měi)国(guó)页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负(fù)责人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受(shòu)到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的(de)亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去(qù)产能(néng)的(de)阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产(chǎn)能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将(jiāng)受(shòu)到低价(jià)进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色(sè)，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于(yú)中国(guó)需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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