来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(de)高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕0000; line-height: 24px;'>家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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