原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎn关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少g)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少成产品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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