近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符(fú)合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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