文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　领略的意思ng>风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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