来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确(q回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别uè)实好于去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依(yī)法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本(běn)次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别>“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系(xì)要以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。