近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高(gāo)于一(yī)般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高(gsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服āo)的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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