来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　91是质数吗，95是质数吗　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞91是质数吗，95是质数吗后影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达91是质数吗，95是质数吗到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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