调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求(q女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子iú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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