来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(y拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗è)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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