来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(d1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语àn)未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语0; line-height: 24px;'>1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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