大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超没带罩子让捏了一节课感受出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的(de)根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的(de)下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节累库(kù)，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研(yán)究(jiū)院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的(de)需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是(shì)一个产能(néng)的(de)上下(xià)游(yóu)再(zài)平(píng)衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对于(yú)油价(jià)起到(dào)提(tí)振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(没带罩子让捏了一节课感受kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进(jìn)口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的(de)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格(gé)水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下(xià)跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的(de)加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的(de)小概率事(shì)件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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