文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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