4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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