金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

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图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。