私募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存华大基因有国家背景吗(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货(huò)日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通华大基因有国家背景吗道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改。

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