金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天权益份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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