原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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