事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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