调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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