来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称