4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。<siki老师是哪个大学的？/p>

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转siki老师是哪个大学的？(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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