调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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