2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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