金融界5月(yuè)15日消息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息(xī)称本(běn)月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一季(jì)度的经济(jì)复(fù)苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要关(guān)注(zhù)下周缴(jiǎo)税周(zhōu)对资金面可能造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下调，四(sì)大(dà)国(guó)有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存(新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久cún)款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银(yín)行协定存款和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下(xià)调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利率客(kè)观上(shàng)可减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调(diào)降存(cún)款利率，严(yán)格上不(bù)算降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方农(nóng)商行(xíng)为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不(bù)过(guò)，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的(de)“压(yā)舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利率调(diào)降(jiàng)严格(gé)意义上并非真的降息(xī)。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也属于“利率市场化(huà)”的(de)进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因(yīn)此，存款利(lì)率调降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步(bù)流出，更多(duō)流向消费、房(fáng)贷、资(zī)本市场(ch新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ǎng)等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转(zhuǎn)有所加剧(jù)。存款利率调(diào)降一定(dìng)程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等(děng)政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本(běn)、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但我们(men)认(rèn)为，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行下(xià)降存款利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低(dī)负债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄(xù)流(liú)出，更多(duō)转化为消费。但我们觉(jué)得刺(cì)激难度较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消(xiāo)费环比修复(fù)最快(kuài)的时候已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高股息资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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