4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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