近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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