金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所 三万日元等于多少人民币多少p>

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确三万日元等于多少人民币多少保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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