私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记(jì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及(jí)存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资基金妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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