来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.9山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗9个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗