近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di'color: #ff0000; line-height: 24px;'>嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dijìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增(zēng)资(zī)时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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