金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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