4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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