事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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