事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑戊戌年是哪一年到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3戊戌年是哪一年％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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