事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c>月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c, CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c