来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(z免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费hǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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