5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(ji早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称