调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(g劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼uó)内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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