私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专(z不朽的意思huān)业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu不朽的意思)发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外(wài)的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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