大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重(zhòng)要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联储(chǔ)在(zài)6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅(fú)度(dù)低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的(de)经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量增速(sù)持续不达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的成(chéng)本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场可(kě)流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需(xū)求(qiú)处于季节(jié)性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游(yóu)的需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平(píng)，从(cóng)而(ér)开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年部分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带动油化(huà)工(gōng)整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现货(huò)价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意扰动讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意。且近(jìn)期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或(huò)依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预(yù)期之前，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延(yán)续。

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